美国经济：繁荣的表象背后是隐忧重重

尽管近期美国宏观经济数据显示出一定的韧性，但在一系列结构性压力和潜在风险的累积之下，我认为美国经济正面临严重的下行风险。投资者和政策制定者不应被表面强劲的数据所误导，而应警惕一个可能正在逼近的经济拐点。

一、消费者信心与支出：不可持续的支柱
消费者支出历来是美国经济的压舱石，占GDP约70%。尽管第二季度零售销售同比小幅增长，但这在很大程度上是靠信用卡债务堆积支撑起来的。根据纽约联储的数据，美国信用卡债务余额已达历史高点，超过1.3万亿美元，且逾期率持续上升。与此同时，美国家庭储蓄率已经跌破疫情前平均水平，显示出家庭消费能力正在被透支。

二、劳动力市场虚假繁荣
失业率仍维持在**3.8%**附近，看似健康，但其中掩盖了几个重要变化：

兼职工作激增：更多人被迫从全职转为兼职工作，反映出“隐藏失业”问题。

劳动力参与率停滞不前：尤其是35-54岁主力劳动力群体的参与率未能回到疫情前水平。

招聘放缓：最新JOLTS报告显示职位空缺数量出现连续回落，表明企业招聘意愿正在下降。

这可能意味着，劳动力市场的强劲只是滞后指标，真正的放缓正在发生。

三、通胀问题远未解决
虽然CPI同比涨幅已从高点回落，目前约在3.2%左右，但核心通胀（剔除食品和能源）依然顽固在4%以上，远高于美联储**2%**的政策目标。尤其是服务业价格上涨压力未减，租金和医疗服务成本持续走高，这对中低收入家庭造成更大压力。

通胀的“黏性”意味着即使经济放缓，美联储也难以迅速转向宽松政策。市场对“降息”的期待可能过于乐观。

四、利率高压与企业债务风险
美联储连续加息后，联邦基金利率仍维持在**5.25%-5.5%**的高位区间。这对实体经济造成多重挤压：

房地产市场冻结：房贷利率升至7%以上，购房需求萎缩，新屋开工量大幅回落。

中小企业融资困难：高利率提高借贷成本，许多企业被迫削减投资或裁员。

债务滚动风险加剧：根据彭博社统计，未来18个月内将有超过1.2万亿美元的企业债务到期，在高利率环境下再融资将面临极大压力，违约风险上升。

五、股市与实体经济脱节
尽管标普500和纳斯达克指数年初至今上涨显著，但其背后存在明显结构性扭曲：

涨幅主要集中于少数科技巨头，如微软、英伟达、苹果等；大部分企业股价实际表现平平。

企业盈利增长乏力，估值水平已处于历史高位，当前标普500的前瞻市盈率超过21倍，远高于长期平均水平。

这表明市场存在显著泡沫风险，一旦盈利预期修正或宏观数据恶化，可能触发剧烈回调。

六、财政赤字与债务负担恶化
美国联邦政府赤字持续恶化，2025财年预计赤字将超过1.7万亿美元，财政收入增长远远赶不上支出扩张。与此同时，国债总额已逼近35万亿美元，债务占GDP比例接近130%。更为关键的是：

债务利息支出已成为联邦预算中增长最快的部分，2025年预计将超过1万亿美元。

债券市场近期出现抛压，长期美债收益率飙升，投资者对美国财政可持续性产生质疑。

美国财政政策已经失去灵活性，一旦遭遇经济衰退，将难以再通过大规模刺激来对冲下行风险。

七、外部变量加剧不确定性
全球经济放缓：中国、欧洲经济增长疲弱，出口面临压力。

地缘政治风险升温：中东冲突、台海局势及大选年政治不确定性都可能引发市场剧烈波动。

美元强势副作用：美元走强导致新兴市场资本外流、汇率压力加大，也削弱了美国出口竞争力。

结语：危机的积累，往往在“看起来还不错”的时候发生
当前美国经济的表面强劲掩盖了深层的不稳定因素。从债务风险、消费透支、通胀黏性、利率高压，到财政不可持续、市场估值泡沫和外部冲击，美国经济正处在多重脆弱点的交汇处。

我认为，美联储软着陆的剧本越来越不现实，一场“高利率下的滞胀+金融紧缩”复合型危机的可能性正在上升。投资者、企业和家庭都需要更加谨慎地评估潜在风险，避免被短期繁荣迷惑而在风暴来临时措手不及。